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　　来源：中国基金报记者 李树超 曹雯璟 王念念文

　　【导读】公募基金司理把脉港股下半年走势：港股或呈现“震憾上行+结构分化”神情

　　本年上半年，港股市集走势强健。甩手6月27日，恒生指数年内累计涨幅超21%，恒生科技涨近20%，领跑大师主要市集。

　　怎样看待本年上半年港股市集的举座发扬？现在港股举座估值情况怎样？瞻望下半年，港股市集行情将怎样演绎？哪些行业投资契机值得柔柔？对此，中国基金报记者采访了汇添富基金司理陈健玮、中欧港股通精选基金司理付倍佳、富国基金旗下港股通互联网ETF基金司理田希蒙、博时基金境外投资部基金司理赵宪成、汇丰晋信港股通精选基金司理许廷全、吉利医药精选股票基金司理周念念聪、诺安精选价值基金司理唐晨，共同把脉下半年港股市集行情和投资契机。

　　汇添富基金陈健玮：本年下半年港股走势或呈现“震憾上行+结构分化”神情。

　　中欧基金付倍佳：上半年聚焦波动率财富估值擢升的契机，下半年渐渐聚焦顺周期盈利改善的契机。

　　汇丰晋信基金许廷全：尽管相较前年低点已有回升，但港股举座估值均仍低于永恒历史平均水平，相对亚洲其他市集及西洋市集更具投资性价比。

　　富国基金田希蒙：尽管部分板块资格飞腾后估值讲求历史核心，但港股举座仍处于“资金盛+财富荒”的结构性行情中。

　　博时基金赵宪成：下半年港股仍具有一些优异的结构性契机，拉永劫辰来看，基本面对股价飞腾的驱动才调可能会愈加显明。

　　吉利基金周念念聪：下半年投资干线估计围绕成长性行业伸开，优质的科技财富、新兴破费行业值得柔柔，成长立场或握续占优。

　　诺安基金唐晨：上半年港股市集的举座发扬本色上便是中国财富的重估历程，“中特估”“科特估”“民特估”并存。

　　多身分助力港股市集强势反攻

　　中国基金报：怎样看待上半年港股市集的举座发扬？

　　陈健玮：上半年，港股市集在大师宏不雅环境震动中展现出强健韧性。这一发扬收获于多重身分共振：一方面，国内降准降息、财政发力推动经济仁和复苏，重复“以旧换新”政策提振了内需；另一方面，港股市集凭借高股息率的红利财富和优质科技财富上风，在东说念主工智能（AI）时期冲破、创新药加快出海、智能驾驶普及等积极身分推动下实现估值重估。此外，南向资金年内净流入超7000亿港元并创历史同期新高，进一步复旧市集发扬。

　　唐晨：港股的生态发生了很大变化，这是发审、再融资的轨制红利与南下资金、国际成本流入共振的放胆。在这种布景下，上半年港股市集的举座发扬本色上便是中国财富的重估历程，“中特估”“科特估”“民特估”并存。

　　付倍佳：上半年港股市集领涨大师，主要有三方面原因：一是产业结构优异，港股新经济结构占比高，互联网、新破费、创新药、新动力车等产业趋势朝上，优质公司形成基本面与估值“双击”；二是港股大权重分成财富估值设备，恒生高股息指数仍有超7%的股息率，A/H折价快速管理；三是流动性充裕，香港银行同行拆借利率（HIBOR）快速下行，港股成交活跃，举座往返量在历史高位运行。

　　赵宪成：上半年，港股主要资格了两轮飞腾：第一轮发生在一季度，主如果春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI范畴发展冲破的契机，市集围绕科技和互联网企业伸开了一轮积极布局；第二轮发生在二季度，在特朗普向大师掀翻贸易战的布景下，港股于4月7日跳空低开，但中好意思对抗因为好意思国立场颐养而赶快趋缓，市集快速消化中好意思关税战的预期，辅以国度队积极稳市集，恒生指数于4月9日筑底并初始快节拍反弹。

　　同期，好意思元快速贬值，触发了港币的强方兑换保证机制，令香港金管局向市集抛售港元，权贵强化了港股流动性环境。资金面上，A股市集权重股纷繁赴港上市，意味着港股在中国市集的计策地位擢升，内资、外资轮替成为作念多主力。

　　总体来说，上半年港股的飞腾是基本面与资金面共振、内资与外资在中国财富上形成看多共鸣的放胆。

　　许廷全：上半年港股市集呈现震憾朝上走势，主要受到表里部多身分交互影响，自前年底投资者意志到经济政策转向后，风险偏好有所上升，外资对中国财富柔柔度亦进一步回升。岁首以来，部分外资券商不竭上调中国投资评级，对政策刺激的期待、DeepSeek问世亦隐含中好意思科技之间差距可能管理，以及估值眩惑力等身分，都推动了港股市集回暖。

　　田希蒙：受政策托底、时期改进与资金流入等身分共同助力，上半年港股市集发扬强势。市集呈现权贵的结构性特征，举例，医疗保健场所涨幅约50%，科技场所涨幅近30%，以及新破费等板块领涨。尽管4月受外围摩擦冲击，但在财政加码、创新药审批松捆等政策对冲与AI生意化加快等身分共振下，市集快速设备，形成“春潮—鬈曲—回澜”三阶段行情。

　　周念念聪：上半年港股市集发扬亮眼，主如果中国科技财富价值重估、南向资金多数流入，以及港股永恒处于估值凹地等身分共振，同期，国内务策的支握也增强了市集信心，尽管受关税风云影响出现波动，但举座呈现出较强的韧性和飞腾态势。

　　举座估值仍呈现权贵眩惑力

　　中国基金报：上半年，港股并非单边趋势性飞腾，而是在震憾颐养中出现了两波较大的行情。现在，港股举座估值情况怎样？

　　陈健玮：在大师主要市集中，港股估值仍处于较低水平，并权贵低于好意思国市集。把柄彭博数据，恒生指数2025年预测市盈率为11倍，预测市净率为1.2倍，预测股息率达3.2%，其中，银行、电信、公用职业等高股息板块宽广超5%。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，露馅港股估值上风仍存。中永恒来看，南向资金握续流入，正重塑港股估值体系，订价权渐渐转化，改日A/H价差有望收窄。此外，创新药、东说念主工智能等范畴的时期冲破，正推动国际投资者重估港股科技龙头的永恒价值。

　　唐晨：从风险溢价来看，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%，相对10年期好意思债利率的风险溢价约为5%。从市盈率来看，港股预测市盈率为10.6倍，处于以前十年间35%分位数。

　　付倍佳：上半年，港股市集第一轮行情以恒生科技为代表的新经济产业趋势驱动为主，第二轮行情以低估值央国企的A/H溢价快速管理为主。现时，港股PB、PE估值分位刚好回到以前10年均值，风险溢价随弱好意思元回摆，难言泡沫化。

　　许廷全：若以国外研究中国财富最常用的MSCI China指数来研究，甩手6月21日，市盈率为11.7倍，低于永恒平均0.1倍圭表偏差；市净率为1.4倍，低于永恒平均0.3倍圭表偏差。尽管相较前年低点已有回升，但港股举座估值均仍低于永恒历史平均水平，投资性价比优于亚洲其他市集及西洋市集。

　　田希蒙：Wind数据露馅，甩手6月27日，恒生指数市盈率（TTM）为10.7倍，市净率为1.17倍，皆备估值处于大师凹地。横向对比，恒生指数的市盈率权贵低于标普500指数的27.5倍，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍。从行业层面来看，港股通互联网和港股通医疗板块因AI生意化加快和创新药产业发展，估值快速设备，银行、电信等高股息财富发扬也可以。尽管部分板块资格飞腾后估值讲求历史核心，但港股举座仍处于“资金盛+财富荒”的结构性行情中。

　　周念念聪：现在港股举座估值情况淡雅，不论是与本身比拟，如故与其他国度市集对比，都具有较强的眩惑力。从历史数据看，现时港股估值已回升至以前十年的平均水平，港股举座估值水平相对合理，但成长板块估值仍处于历史较低水平。

　　赵宪成：在港股反弹后，恒生指数的估值回到了偏高的位置，但市集上仍然能找到很多优质的结构性契机，如科技、互联网、港股通破费等。

　　估计下半年港股呈震憾上行趋势

　　中国基金报：下半年，港股市鸠合怎样演绎？

　　田希蒙：估计港股在政策托底、AI时期催化及资金面复旧下延续震憾上行趋势。宏不雅层面，稳增长政策加码有望推动经济复苏长远，重复港股企业营接纳外围摩擦冲击相对有限，其板块结构发扬或更受益于内需设备。估值方面，恒指动态PE约为10倍，处于历史中低位，科技、医药等成长板块仍具设备空间。

　　赵宪成：天然恒生指数的估值处在近几年较高的水平，但科技股和互联网企业仍有比较充分的上行空间。Wind数据露馅，恒生科技指数2025年的EPS增速估计约为35%，ROE增速约为14%。比拟之下，沪深300指数的EPS增速估计约为6%，ROE增速约为11%。因此，咱们合计，下半年港股仍具有一些优异的结构性契机，拉永劫辰来看，基本面对股价飞腾的驱动才调可能会愈加显明。

　　陈健玮：下半年港股走势或呈现“震憾上行+结构分化”神情。核心驱上路分包括宏不雅政策将聚焦高质料发展、科技创新与内需提振，重复稳增长政策加码，有望推动港股基本面设备；全年南向资金净流入或冲破万亿元范畴，握续改善港股流动性。同期，国外区域性资金对港股柔柔度上升，若基本面握续改善，外资确立比例有望从现时的低位渐渐回升。

　　周念念聪：港股短期可能呈现震憾神情，举座核心或闲静上行。中永恒来看，港股将成为内资“出海”确立以及外资“一站式”确立中国财富的进攻市集，在东说念主民币国际化进度中饰演进攻脚色。从永恒看，前期约束港股发扬的进攻身分已发生变化，如好意思联储干预降息周期、南向资金握续流入等，为港股市集提供了有劲复旧。

　　付倍佳：全年港股市集或震憾上行，流动性将先于盈利改善，上半年聚焦波动率财富估值擢升的契机，下半年渐渐聚焦顺周期盈利改善的契机。从宏不雅视角看，中、好意思、欧财政货币双宽松是未必率走向，好意思元长周期走弱，对财富价钱尤其是新兴市集财富可以保握乐不雅。

　　许廷全：下半年市集仍有契机震憾走高，个股相干于指数而言更具发扬空间。资金层面，现时外资对中国财富虽仍未超配，但与前年底比拟已有所改善。改日跟着企业盈余进一步设备，有契机见到资金进一步回流。本年以来，各范畴上市企业事迹发扬出色，后续在盈利支握下仍能叛逆一定程度的市集震憾。

　　唐晨：港股举座有望呈现震憾朝上的趋势。在上半年积聚了较高收益、风险偏好水平也较高的情况下，阶段性颐养是合理的。估计四季度有估值切换的契机，同期，资金面可能有更多的边缘变化。

　　柔柔科技、新破费、创新药、红利财富

　　中国基金报：上半年，多项政策利好落地，一定程度上催化了港股红利以及科技创新行业的发扬。下半年，还有哪些行业投资契机值得柔柔？

　　田希蒙：下半年港股投资契机将围绕政策支握、时期迭代与资金确立偏好伸开，科技、创新药及高股息财富或为核心干线。

　　具体来看，科技范畴，AI时期生意化加快与成本开支膨胀，将推动互联网巨头盈利超预期，重复政策对自主创新的扶握，港股通互联网等范畴具备估值设备后劲。

　　医疗保健板块，创新药受益于政策松捆及国际化计策鞭策，头部企业盈利完了与管线冲破将驱动估值重塑。

　　高股息财富方面，港股通资金握续涌入，推动银行、公用职业等板块股息率上风强化，若红利税下调政策落地，其实践收益率有望进一步抬升。

　　此外，在政策刺激与需求复苏下，新破费范畴的盲盒潮玩、新式餐饮连锁、好意思妆医好意思等细分赛说念仍具弹性。

　　陈健玮：柔柔五个方面的投资契机：一是科技成长范畴，包括互联网、东说念主工智能、创新药、智能驾驶、具身智能等；二是破费复苏和品牌出海，包括潮玩、黄金首饰、国潮品牌等；三是高股息财富，具有擢升分成才息争意愿的个股估值核心将取得擢升；四是事件驱动型的投资契机，投资者可择机增配被不实订价的优质财富，或阶段性增配黄金类驻扎性财富；五是细分范畴龙头价值重估，不少港股的细分范畴龙头估值出现显明低估，有望被南下资金渐渐挖掘，提议限度进行逆向布局。

　　周念念聪：下半年投资干线估计围绕成长性行业伸开，优质的科技财富、新兴破费行业值得柔柔，成长立场或握续占优。科技范畴方面，AI算力、智能驾驶等细分范畴是投资干线。2025年智能驾驶浸透率有望快速擢升，关系整车厂、汽车电子企业及汽车零部件供应商迎来投资契机。医药范畴方面，创新药是核心干线，行业有望迎来系统性投资契机。永恒来看，2025年或成为中国创新药估值系统性擢升的开首。

　　赵宪成：咱们柔柔三大板块：一是破费范畴，宠物、医好意思、免税等新破费细分行业破费韧性强，品牌擢起飞间大，将受益于国内破费握续复苏；二是科技板块，港股科技板块领有很多锻练、稳固且盈利才调强的互联网巨头企业，它们在行业轮动中具有优秀的基本面发扬及更高的估值性价比；三是红利板块，包括银行、动力、公用职业、电信运营商等。

　　付倍佳：咱们柔柔三条投资干线：一是高细则性或低估值财富，柔柔在周期低位策画利润率擢升的场所，看好港股央企建筑、保障、部分破费细分板块；二是创新明锐型财富，柔柔有产业迭代升级、有策画杠杆开释、时期壁垒较高的行业投资契机，看好港股互联网、电子板块；三是大师通胀型财富，大师大财政布景下，货币信用着落，柔柔价钱核心中永恒上移的上游资源品契机，看好电解铝、黄金、铜板块。

　　许廷全：下半年，咱们柔柔两大场所：一是结构性成长穿越周期的优质企业，如现时盈利仍具有上调空间、基本面越过、受惠于政策的行业，包括科技范畴的半导体、互联网、软件处事以及AI关系供应链，破费范畴的潮玩、新式餐饮茶饮、好意思妆、电动车等，柔柔医药中的创新药出海以及CXO订单回升等；二是低利率环境下，保障、待业金等对高息财富需求握续上升的潜在契机。

　　唐晨：咱们柔柔“科特估”视角下的投资契机，包括创新药、AI、机器东说念主、半导体、智能驾驶等，因为这些财富“含权量”高，在举座重估历程中，往往会发扬出更强的波动性和弹性。同期，这些行业在GDP中的比重不竭提高，既是最初驱动经济发展的新增长点，又是响当令期命题的主要场所，政策、成本、产业更容易形成共振的放胆。

　　警惕地缘政事扰动等风险身分

　　中国基金报：后续影响港股走势的不细则身分或风险点还有哪些？

　　田希蒙：风险方面，需警惕外围摩擦反复、外资回流不足预期等，但后续随同政策发力和AI产业催化，市集或迎来事迹上修与估值共振的设备窗口。

　　付倍佳：国外需柔柔好意思国平等关税落地情况、好意思联储降息节点，国内柔柔财政政策发力节点、CPI价钱拐点以及南下资金往返活跃度。

　　许廷全：改日一段时辰，影响市集的主要身分包括地缘冲突、好意思国关税政策、好意思联储降息节拍、国内务策力度与节拍、汇率波动等。

　　陈健玮：影响港股走势的不细则性身分包括地缘政事扰动、外部政策风险以及市集情谊波动，新经济和科技板块在行情火热时容易出现超涨，若预期过高，可能濒临事迹考证期的回调压力。

　　周念念聪：大师经济增速将对港股市集产生进攻影响，货币政策的松紧程度和财政政策的力度将平直影响市集的流动性和企业的融资环境，不同行业的发展趋势将影响关系板块的发扬。

　　唐晨：一是关税问题，在90天暂停到期后可能存在不细则性；二是大师债市潜在的风险事件，因为港股的进攻的估值锚已经好意思债收益率；三是若产业层面开释价值的历程阶段性低于预期，会酿成一定的估值松开；四是减握与再融资。

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