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事项

公司发布2025年半年报。25上半年杀青贸易收入35.32亿元，同比-23.43%，归母净利润7.37亿元，同比-17.34%，扣非归母净利润6.93亿元，同比-16.59%。单Q2杀青贸易收入17.41亿元，同比-11.51%，归母净利润2.82亿元，同比71.44%，扣非归母净利润2.85亿元，同比133.45%。

计划

高基数下退换接续，Q2收入降幅收窄。25Q2公司收入下滑约11.5%，降幅环比昭着收窄，主要系收获于基数走低（24Q2起大单品驱动去库）及换新补库。分品牌看，Q2主品牌/健力多/Life-Space国内居品/LSG境外业务分裂杀青收9.05/2.1/0.61/2.9亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.1%/20.7%，主品牌与健力多降幅均环比昭着收窄，LSG境外受益于跨境电商渠说念红利杀青亮眼增长。分渠说念看，线上/线下销售分裂同比-12%/-10.8%，线上公司磋商退换接续，线下东说念主流虽仍鄙人滑但跟着基数裁减Q2降幅昭着收窄。

销售用度率知人善察昭着，盈利水平同比种植。25Q2公司杀青毛利率68.4%，同增1.7pcts，主要系居品（线上纯鱼油、精装版氨糖等高端各异化居品占比种植）与渠说念（线上盈利水平较高的京东占比种植）结构变动所致，原材料资本变动不大。销售用度率为39.6%，同降11pcts，精益投放（Q2新品上市先铺货、找试点渠说念，故前期参加不大）与季度间费投节拍影响下，杀青昭着优化。惩处/研发用度率分裂同比+0.4/-1.5pcts。综上，销售用度率优化主导25Q2销售净利率同增8.9pcts至17.1%。

瞻望H2，阻挡加大投放力度，收入环比向好有望接续。25H1公司稳门径整，Q2线下新卵白粉以及益生菌、维生素、鱼油等更多基础赛说念居品上市，“质价比”劝诱东说念主流，线上则在布局高品性各异化新品的同期资源歪斜京东等盈利较优的渠说念。瞻望H2，公司总体磋商策略接续，收入掂量渐渐向好，用度端投放力度环比H1将有所增多（销售用度率H1同比-4.6pcts）、好奇艳羡好奇艳羡电商在保险盈利的情况下歪斜资源，以驱动新品践诺和东说念主群拓展。商量到外部耗费环境仍偏泛泛，但公司费投较为感性，咱们掂量公司全年收入个位数下滑，销售用度率有望优化，盈利水平有所改善，磋商底部已渐渐明晰。

具体盈利预测及投资提议

接待磋商 华创食饮团队

风险教导

行业竞争加重，销售不达预期，监管战术收紧，食物安全风险等。

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团队先容

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学商讨型硕士，8年食物饮料商讨训戒。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年贯穿四届获新资产、新浪金麒麟最好分析师评比第别称，其中2024年获新资产、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评比第别称。

——白酒商讨组（白酒、红酒、黄酒、酒类通顺行业）

分析师：田晨光

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券商讨所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券商讨所。

助理商讨员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券商讨所。

——环球品商讨组（低度酒、软饮料、乳肉成品、烘焙失业食物、食物配料等）

组长、高档分析师：范子盼

中国东说念主民大学硕士，6 年耗费行业商讨训戒，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券商讨所。

商讨员：严晓念念

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券商讨所

助理商讨员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券商讨所。

持委会委员、副总裁、华创证券商讨所长处、新资产白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食物饮料商讨训戒。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，赢得新资产最好分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最好分析师贯穿三届第一，贯穿三届全市集最具价值分析师，获水晶球最好分析师四届第一，获新浪金麒麟最好分析师贯穿六届第一，获上证报最好分析师评比五届第一。

接待情切华创食饮团队

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磋商商讨敷陈：

【华创食饮】汤臣倍健：收入承压接续，净利率降幅收窄

【华创食饮】汤臣倍健：报表去库出清，静待磋商配置

【华创食饮】汤臣倍健：磋商压力放大，静待退换优化

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具体施行详见华创证券商讨所8月10日发布的敷陈《汤臣倍健（300146）2025年中报点评：收入降幅收窄，控费事迹改善》

法律声明：

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